一VIE的基本含義

Variable Interest Entities ，直接翻譯為“可變利益實(shí)體”，又稱(chēng)合約安排或結(jié)構(gòu)性合約。通常指境外擬上市公司通過(guò)其間接控制的中國(guó)境內(nèi)的附屬公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“WFOE”）與中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)成立的經(jīng)營(yíng)實(shí)體（OPCO）及其股東訂立一系列協(xié)議，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)境外擬上市通過(guò)前述協(xié)議控制OPCO的目的。

二VIE協(xié)議的基本內(nèi)容

三采取VIE架構(gòu)的原因

采取VIE架構(gòu)的最主要原因在于受制于中國(guó)境內(nèi)法律法規(guī)的限制性約束。

根據(jù)《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》（2017年版）、《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2018年版）》等相關(guān)外商投資政策法規(guī)的約束，境外投資者投資境內(nèi)企業(yè)并沒(méi)有完全放開(kāi)，對(duì)于外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單）列明的限制或禁止外商投資領(lǐng)域，境外投資者投資的股權(quán)比例、高管等外商投資準(zhǔn)入方面予以限制，境外投資者不能完全通過(guò)股權(quán)控制的方式投資或控制相關(guān)境內(nèi)企業(yè)，不能完成合并報(bào)表。為達(dá)到實(shí)現(xiàn)境外擬上市公司對(duì)OPCO的控制及根據(jù)境外會(huì)計(jì)準(zhǔn)則合并報(bào)表，VIE架構(gòu)實(shí)現(xiàn)了這一目的。

此外，VIE架構(gòu)搭建后，OPCO仍為境內(nèi)居民企業(yè)，沒(méi)有發(fā)生常見(jiàn)的外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的情況，因此并不涉及到商委等主管部門(mén)的審批或備案，也不適用有關(guān)外商再投資及10號(hào)文“關(guān)聯(lián)并購(gòu)”報(bào)商務(wù)部審批的相關(guān)規(guī)定。

四VIE架構(gòu)的搭建

VIE 架構(gòu)的搭建通常涉及到境內(nèi)外重組，根據(jù)筆者多年的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，其每個(gè)案子的情況并不相同，因此涉及的方案也應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的不同情形及客戶(hù)的具體要求予以設(shè)計(jì)。常見(jiàn)的VIE架構(gòu)的基本架構(gòu)圖為：

注：個(gè)別案例中也存在注冊(cè)股東并非100%持有OPCO股權(quán)的情況。

五VIE架構(gòu)的相關(guān)監(jiān)管規(guī)定

（一）美國(guó)

VIE 翻譯為“可變利益實(shí)體”，指依據(jù)美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)(FASB)制定的FIN46條款建立的財(cái)務(wù)概念，美國(guó)SEC接受和承認(rèn)VIE這一財(cái)務(wù)概念。

（二）香港

香港聯(lián)合交易所有限公司（“香港聯(lián)交所”）在其官方網(wǎng)站上發(fā)布了2018年4月修訂后的上市決策文件“HKEX-LD43-3”（“VIE新指引”）。

自2010年支付寶事件后，投資者對(duì)于VIE模式的穩(wěn)定性提出了質(zhì)疑，在過(guò)往香港IPO案例中，之前指引（“原指引”）中將外方股權(quán)限制以及股權(quán)控制要求獨(dú)立區(qū)分（如原指引中第16A條表述“For requirements other than the foreign ownership restriction”），只要不是外商限制、禁止類(lèi)的業(yè)務(wù)就要完全剝離出去或轉(zhuǎn)移給WFOE，VIE部分只能保留外商限制或禁止類(lèi)的業(yè)務(wù)；新指引更加靈活，看到了股權(quán)控制與VIE二者之間的關(guān)聯(lián)性（如新指引第16B條表述“If the OPCO, as a result of having foreign ownership, is required to obtain approval and fulfill additional eligibility standards”），對(duì)于采取VIE架構(gòu)，可以適當(dāng)放開(kāi)嚴(yán)格的要求，即如果可以合理的解釋非外商類(lèi)限制、禁止業(yè)務(wù)與VIE公司的業(yè)務(wù)有密切不可分割的關(guān)系，其并不需要完全剝離出去，可以作為VIE的一部分。

但新指引仍再次強(qiáng)調(diào)“VIE新指引要求上市申請(qǐng)人須在提交上市申請(qǐng)前按照外方可持最大權(quán)益取得監(jiān)管批準(zhǔn)?！奔碫IE架構(gòu)中的外方利益應(yīng)該得到最大限度的保護(hù)，要取得監(jiān)管部門(mén)的認(rèn)可和支持。但是，有兩種例外，

第一個(gè)例外，（1）如果取得了負(fù)責(zé)審批的監(jiān)管機(jī)關(guān)特定確認(rèn)（即因?yàn)椋╝）沒(méi)有批準(zhǔn)的審批程序或指引或（b）政策原因，即使上市申請(qǐng)人符合其他規(guī)定，其亦不會(huì)或不能發(fā)出批準(zhǔn)）可以除外；即：VIE架構(gòu)的搭建的合理性，需要得到境內(nèi)相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)同。即（1）相應(yīng)的法律法規(guī)規(guī)定不明確；（2）由于政策原因，即使申請(qǐng)人符合了相關(guān)規(guī)定，但由于政策原因?qū)е铝似洳荒懿扇」蓹?quán)架構(gòu)的模式。

第二個(gè)例外，如果審批機(jī)關(guān)并無(wú)提供明確程序或指引，而上市申請(qǐng)人能夠讓香港聯(lián)交所采信其已按照法律顧問(wèn)的意見(jiàn)在上市申請(qǐng)前合理評(píng)估所有適用規(guī)則的規(guī)定、調(diào)撥財(cái)務(wù)及其他資源并實(shí)行法律顧問(wèn)的所有建議的，則上市申請(qǐng)人可直接持有少于OPCO公司的最大許可權(quán)益。

該等例外情形需依賴(lài)負(fù)責(zé)審批的監(jiān)管機(jī)關(guān)的確認(rèn)以及法律顧問(wèn)的意見(jiàn)（而實(shí)務(wù)中法律顧問(wèn)出具意見(jiàn)往往也需要取得監(jiān)管機(jī)關(guān)的確認(rèn)）。

此外，VIE新指引明確否定了不存在外方股權(quán)限制（no limits on foreign ownership）的情形下采用VIE架構(gòu)。即：如果該業(yè)務(wù)沒(méi)有股權(quán)方面的限制需采取VIE架構(gòu)的情況。

（三）中國(guó)境內(nèi)

適用的主要規(guī)定整理如下：

附：重要條款

《關(guān)于外商投資企業(yè)境內(nèi)投資的暫行規(guī)定》 （對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部、國(guó)家工商行政管理局令〔2000〕第6號(hào)）

第二條本規(guī)定所稱(chēng)外商投資企業(yè)境內(nèi)投資，是指在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立，采取有限責(zé)任公司形式的中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)、中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)以及外商投資股份有限公司，以本企業(yè)的名義，在中國(guó)境內(nèi)投資設(shè)立企業(yè)或購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“被投資公司”）投資者股權(quán)的行為。

第三條外商投資企業(yè)境內(nèi)投資，應(yīng)遵守國(guó)家法律、法規(guī)。

外商投資企業(yè)境內(nèi)投資比照?qǐng)?zhí)行《指導(dǎo)外商投資方向暫行規(guī)定》和《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的規(guī)定。

外商投資企業(yè)不得在禁止外商投資的領(lǐng)域投資。

第九條外商投資企業(yè)在限制類(lèi)領(lǐng)域投資設(shè)立公司的，應(yīng)向被投資公司所在地省級(jí)外經(jīng)貿(mào)主管部門(mén)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“省級(jí)審批機(jī)關(guān)”）提出申請(qǐng)?！?.

《商務(wù)部關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》 （商務(wù)部令2009年第6號(hào)，10號(hào)文的修訂版本）

第二條　本規(guī)定所稱(chēng)外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，系指外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)非外商投資企業(yè)（以下稱(chēng)“境內(nèi)公司”）股東的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資，使該境內(nèi)公司變更設(shè)立為外商投資企業(yè)（以下稱(chēng)“股權(quán)并購(gòu)”）；或者，外國(guó)投資者設(shè)立外商投資企業(yè)，并通過(guò)該企業(yè)協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)，或，外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)（以下稱(chēng)“資產(chǎn)并購(gòu)”）。

第十一條　境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購(gòu)與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)的公司，應(yīng)報(bào)商務(wù)部審批。

當(dāng)事人不得以外商投資企業(yè)境內(nèi)投資或其他方式規(guī)避前述要求。

《中華人民共和國(guó)合同法》

第四條　當(dāng)事人依法享有自愿訂立合同的權(quán)利，任何單位和個(gè)人不得非法干預(yù)。

第五十二條　有下列情形之一的，合同無(wú)效：

　　（一）一方以欺詐、脅迫的手段訂立合同，損害國(guó)家利益；

　　（二）惡意串通，損害國(guó)家、集體或者第三人利益；

　?。ㄈ┮院戏ㄐ问窖谏w非法目的；

　?。ㄋ模p害社會(huì)公共利益；

　?。ㄎ澹┻`反法律、行政法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定。

《關(guān)于貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院<‘三定’規(guī)定>和有關(guān)解釋?zhuān)M(jìn)一步加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)游戲前置審批和進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟芾淼耐ㄖ?/span>

…  外商不得通過(guò)設(shè)立其他合資公司、簽訂相關(guān)協(xié)議或提供技術(shù)支持等間接方式實(shí)際控制和參與境內(nèi)企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)…

《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》 （匯發(fā)[2014]37號(hào)）

一、本通知所稱(chēng)“特殊目的公司”，是指境內(nèi)居民（含境內(nèi)機(jī)構(gòu)和境內(nèi)居民個(gè)人）以投融資為目的，以其合法持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益，或者以其合法持有的境外資產(chǎn)或權(quán)益，在境外直接設(shè)立或間接控制的境外企業(yè)。

本通知所稱(chēng)“返程投資”，是指境內(nèi)居民直接或間接通過(guò)特殊目的公司對(duì)境內(nèi)開(kāi)展的直接投資活動(dòng)，即通過(guò)新設(shè)、并購(gòu)等方式在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)或項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱(chēng)外商投資企業(yè)），并取得所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等權(quán)益的行為。

本通知所稱(chēng)“境內(nèi)機(jī)構(gòu)”，是指中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)事業(yè)法人以及其他經(jīng)濟(jì)組織；“境內(nèi)居民個(gè)人”是指持有中國(guó)境內(nèi)居民身份證、軍人身份證件、武裝警察身份證件的中國(guó)公民，以及雖無(wú)中國(guó)境內(nèi)合法身份證件、但因經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系在中國(guó)境內(nèi)習(xí)慣性居住的境外個(gè)人。

本通知所稱(chēng)“控制”，是指境內(nèi)居民通過(guò)收購(gòu)、信托、代持、投票權(quán)、回購(gòu)、可轉(zhuǎn)換債券等方式取得特殊目的公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)或者決策權(quán)。

三、境內(nèi)居民以境內(nèi)外合法資產(chǎn)或權(quán)益向特殊目的公司出資前，應(yīng)向外匯局申請(qǐng)辦理境外投資外匯登記手續(xù)。境內(nèi)居民以境內(nèi)合法資產(chǎn)或權(quán)益出資的，應(yīng)向注冊(cè)地外匯局或者境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益所在地外匯局申請(qǐng)辦理登記；境內(nèi)居民以境外合法資產(chǎn)或權(quán)益出資的，應(yīng)向注冊(cè)地外匯局或者戶(hù)籍所在地外匯局申請(qǐng)辦理登記。

六VIE架構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)披露及合規(guī)性分析

在境內(nèi)企業(yè)境外上市過(guò)程中，與之有關(guān)的招股說(shuō)明書(shū)中通常會(huì)對(duì)VIE架構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)予以披露并對(duì)采取VIE架構(gòu)的合規(guī)性予以分析。

（一）風(fēng)險(xiǎn)披露

對(duì)于VIE架構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)通常會(huì)在招股書(shū)“風(fēng)險(xiǎn)因素”部分專(zhuān)章專(zhuān)節(jié)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)披露（如2019年上市的東方在線（01797.HK））。具體可體現(xiàn)為：（1）中國(guó)法律法規(guī)對(duì)VIE架構(gòu)的態(tài)度及潛在的處罰拆除的風(fēng)險(xiǎn)；（2）VIE架構(gòu)對(duì)于投資者不如股權(quán)架構(gòu)安全；（3）VIE公司潛在的解散清盤(pán)對(duì)架構(gòu)的不利影響；（4）未來(lái)收購(gòu)VIE公司股權(quán)的成本較高的法律風(fēng)險(xiǎn)；（5）搭建VIE架構(gòu)受到稅收主管部門(mén)的關(guān)注及要求繳稅的風(fēng)險(xiǎn)。

簡(jiǎn)析：由于目前現(xiàn)行的法律法規(guī)對(duì)于VIE架構(gòu)的合規(guī)性與否并沒(méi)有明確的規(guī)定，因此采取該等模式搭建紅籌架構(gòu)未來(lái)的穩(wěn)定性及合規(guī)性將存在前述的風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)簽署系列VIE協(xié)議，外商獨(dú)資企業(yè)實(shí)現(xiàn)了對(duì)OPCO的實(shí)質(zhì)控制和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移。有關(guān)稅收方面的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：（1）根據(jù)我國(guó)企業(yè)所得稅法的規(guī)定，在中國(guó)境內(nèi)沒(méi)有設(shè)立機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所的非居民企業(yè)獲得股息所得需要在中國(guó)繳納10%的預(yù)提企業(yè)所得稅；根據(jù)中港稅收安排規(guī)定，香港公司來(lái)源于中國(guó)境內(nèi)的符合規(guī)定的股息所得可以按5%的稅率征收預(yù)提企業(yè)所得稅，按照我國(guó)企業(yè)所得稅法和稅收協(xié)定的相關(guān)規(guī)定，香港控股公司必須是股息紅利的真正受益所有人才有資格享受協(xié)定待遇。（2）國(guó)家稅務(wù)總局于2015年3月18日公布了《關(guān)于企業(yè)向境外關(guān)聯(lián)方支付費(fèi)用有關(guān)企業(yè)所得稅問(wèn)題的公告》,“企業(yè)與其關(guān)聯(lián)方之間的業(yè)務(wù)往來(lái)，不符合獨(dú)立交易原則而減少企業(yè)或者其關(guān)聯(lián)方應(yīng)納稅收入或者所得額的，稅務(wù)機(jī)關(guān)有權(quán)按照合理方法調(diào)整?！庇嘘P(guān)VIE架構(gòu)的稅收問(wèn)題，筆者將在未來(lái)的文章中專(zhuān)題進(jìn)行探討。

（二）合規(guī)性分析

OPCO 為中國(guó)居民企業(yè)，主要運(yùn)營(yíng)發(fā)生在中國(guó)境內(nèi)，VIE協(xié)議適用中國(guó)境內(nèi)的法律法規(guī)，中國(guó)律師一般負(fù)責(zé)草擬VIE協(xié)議并在上市申報(bào)文件中對(duì)VIE架構(gòu)的合規(guī)性發(fā)表肯定性的結(jié)論。為了得出肯定性的結(jié)論，中國(guó)律師通常會(huì)到相關(guān)的主管部門(mén)進(jìn)行訪談確認(rèn)，同時(shí)在申報(bào)文件中提示該等判斷可能及未來(lái)可能與相關(guān)主管部門(mén)的判斷并不一致，VIE架構(gòu)被有關(guān)主管部門(mén)未來(lái)認(rèn)定為不符合法律法規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。

1. 合約安排的合規(guī)性判斷

根據(jù)VIE新規(guī)頒布后在香港上市的中概股案例，該部分內(nèi)容通常由中國(guó)境內(nèi)發(fā)行人律師發(fā)表意見(jiàn)，主要體現(xiàn)為：（1）各合約安排的所有訂約方已取得所有必要批文及授權(quán)，以簽立及履行合約安排；（2）各合約安排的訂約方有權(quán)簽立協(xié)議及履行其各自于協(xié)議下的義務(wù)，根據(jù)《合同法》，不存在被視為“以合法形式掩蓋非法目的”的情形；（3）合約沒(méi)有違反相關(guān)方的組織章程細(xì)則、取得了政府部門(mén)批文或授權(quán)（如有）；（4）前往主管部門(mén)咨詢(xún)，相關(guān)機(jī)構(gòu)確認(rèn)合約安排將不會(huì)受到質(zhì)疑或因違反任何中國(guó)法律法規(guī)而受到相關(guān)機(jī)構(gòu)的處罰。中國(guó)律師得出合約安排的使用并不構(gòu)成違反現(xiàn)有法律法規(guī)的結(jié)論。

在論證過(guò)程中，還會(huì)結(jié)合相關(guān)司法判例論述。最高人民法院于2012年10月作出的裁決（“最高人民法院裁決”）以及上海國(guó)際仲裁中心于2010年及2011年作出的兩項(xiàng)仲裁決定致使若干合約協(xié)議無(wú)效，原因是以規(guī)避中國(guó)的外商投資限制為目的訂立該等協(xié)議違反中國(guó)合同法第52條以及中國(guó)民法通則所載對(duì)“以合法形式掩蓋非法目的”的禁止。中國(guó)律師通常從以下幾方面論述：不違反合同法的規(guī)定。（1）根據(jù)中國(guó)合同法第52條，有下列五種情形之一的，合同無(wú)效： ① 一方以欺詐、脅迫的手段訂立合同，損害國(guó)家利益； ② 惡意串通，損害國(guó)家、集體或者第三方利益； ③ 損害社會(huì)公共利益； ④ 以合法形式掩蓋非法目的；或 ⑤ 違反法律及行政法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定。中國(guó)律師認(rèn)為合約安排的相關(guān)條款不屬于上述五種情形。認(rèn)為合約安排不會(huì)被視為“以合法形式掩蓋非法目的”，以致其亦不屬于上文中國(guó)合同法第52條的第 ④ 種情形，因?yàn)楹霞s安排并非出于非法目的而訂立。合約安排的目的是(a)令OPCO能夠?qū)⑵浣?jīng)濟(jì)利益轉(zhuǎn)讓予WFOE作為服務(wù)費(fèi)；及(b)確保登記股東不會(huì)采取與WFOE的利益相反的任何行動(dòng)。（2）根據(jù)中國(guó)合同法第4條，合約安排的當(dāng)事人依法享有自愿訂立合同的權(quán)利，任何人士不得非法干預(yù)。此外，合約安排的作用為允許本公司在聯(lián)交所上市的同時(shí)獲取OPCO的經(jīng)濟(jì)利益，并非出于非法目的，這一點(diǎn)可由多家目前上市的公司亦采納類(lèi)似合約安排的事實(shí)證明，最終中國(guó)律師對(duì)VIE架構(gòu)的合規(guī)性得出肯定的結(jié)論。

2. 補(bǔ)救措施

為了減少未來(lái)VIE架構(gòu)不確定的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人通常要表示出未來(lái)盡可能減少協(xié)議控制并逐步實(shí)現(xiàn)股權(quán)控制的意向。如2019年香港主板上市的貓眼娛樂(lè)（01896.HK），在招股說(shuō)明書(shū)中披露。

由于政策的限制，對(duì)于外國(guó)投資者不得于提供增值電信服務(wù)的公司中持有超過(guò)50%的股權(quán)。此外，投資中國(guó)增值電信業(yè)務(wù)的外國(guó)投資者必須具備境外運(yùn)營(yíng)增值電信業(yè)務(wù)的過(guò)往經(jīng)驗(yàn)及可靠的往績(jī)紀(jì)錄（“資質(zhì)要求”）。符合該等要求的外國(guó)投資者必須獲得工信部和商務(wù)部或其授權(quán)的對(duì)應(yīng)地方部門(mén)（該部門(mén)保留授予相關(guān)批準(zhǔn)的重大酌情權(quán)）的批準(zhǔn)。目前，概無(wú)適用的中國(guó)法律、法規(guī)或規(guī)則就資質(zhì)要求作出明確的指引或詮釋。工信部于其網(wǎng)站就于中國(guó)成立外商投資增值電信企業(yè)的申請(qǐng)要求頒布辦事指南。根據(jù)該辦事指南，申請(qǐng)人須提供（其中包括）其過(guò)往三年的年報(bào)、令人信服的資質(zhì)要求證明及業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃。辦事指南并無(wú)就印證符合資質(zhì)要求的證明所需的證據(jù)、記錄或文件提供任何進(jìn)一步指引。此外，該辦事指南并非旨在提供申請(qǐng)要求的詳盡列表。

為此，發(fā)行人采取了一系列必要的措施用以逐步建立境外電信業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的業(yè)績(jī)紀(jì)錄，以取得相關(guān)資格實(shí)現(xiàn)股權(quán)控制的目的：建立國(guó)際網(wǎng)站、在境外申請(qǐng)商標(biāo)以及到主管的工信部進(jìn)行口頭咨詢(xún)、在全球發(fā)售后在上市公司的年度及中期報(bào)告中及時(shí)履行披露義務(wù)。

七近期采取VIE架構(gòu)香港上市的中概股案例

（自2018年4月的VIE新指引頒布后至2019年4月21日止采取VIE架構(gòu)在香港上市的案例）

（來(lái)源： 畢秀麗 王賀 德恒律師事務(wù)所）